2022年5月6日下午，第一百零四期“厦门大学会计学科教师与研究生系列Seminar”在嘉庚二201教室举行。在张国清教授的主持下，博士研究生黄泽悦报告了她的研究成果“中小股东参与人数的治理效应：高管薪酬视角”。下文是报告的主要内容：

首先，黄泽悦博士生介绍了论文的研究背景。过去二十年里，我国上市公司中小股东参与制度不断完善，为中小股东参与公司治理提供了基本的制度条件。同时，中小股东的投资理念不断改变，长期价值类投资者占比逐年提高，他们的权利意识和主动行权意识不断增强，对公司经营和治理发挥的作用增大。

接着，黄泽悦博士生介绍了本文的研究问题。在中小股东参与不断提升的背景下，上市公司高管薪酬的合理性是中小股东关心的公司治理问题之一。一方面，中小股东希望防止高管薪酬过高侵害股东利益；另一方面，通过薪酬激励高管为企业创造价值，是中小股东财富的根本来源。因此，本文将中小股东参与人数与高管薪酬业绩敏感性作为研究问题。

然后，黄泽悦博士生进行了文献回顾和理论梳理。过去的文献认为，中小股东积极主义能够改善公司治理、提高长期绩效，但中小股东的短视也会使公司产生判断偏误，扭曲公司行为。过去的高管薪酬契约设计理论主要存在两种观点。有效契约观认为应将高管薪酬与公司经营绩效挂钩，增强高管与股东利益的一致性。寻租观认为最终的高管薪酬可能是高管寻租的结果，在此基础上，薪酬辩护假说认为，高管谋求高额薪酬后会为了辩护薪酬的正当性而产生激励作用。本文基于这两种观点进行分析：在有效契约观下，中小股东通过信息沟通和评价质询提高独立董事监督和媒体监督的有效性从而提高高管薪酬业绩敏感性；在寻租观下，中小股东通过对业绩的关注刺激高管的薪酬辩护，从而提高高管薪酬业绩敏感性。由此提出了本文的研究假设：限定其他条件，中小股东积极参与人数越多，高管薪酬业绩敏感性越强。

本文基于2015至2019年中国深市A股上市公司数据，以年度股东大会为研究对象，本文发现中小股东参与人数越多，高管薪酬整体水平越高，高管薪酬业绩敏感性越强。进一步分析结果倾向于支持有效契约观而非寻租观，独董监督和媒体监督的中介路径均为显著。因此，本文认为中小股东积极主义行为对高管薪酬业绩敏感性的增加作用主要是通过薪酬契约有效性的提高带来的，而非仅仅来源于高管为了寻租而进行的薪酬辩护。本文补充了中小股东积极主义的文献，进一步推进了对中小股东参与影响高管薪酬作用机制和路径的相关研究，为进一步健全中小投资者保护制度提供了证据支持，也为中小股东积极重视行权提供了鼓励和启示。

最后，黄泽悦博士生和现场的以及线上的老师、同学进行了交流和讨论，本次Seminar圆满结束。